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新股前瞻隐形牙齿矫正商时代天使赴港:高毛利率≠无懈可击

2022-01-08 08:26      点击次数:

据了解,这个透明无色,比手掌心还小的隐形牙套,市面上最贵的品牌要卖约50000元人民币以上,最便宜的也要10000万元人民币以上,堪称口腔界的爱马仕。 如此赚钱的生意自然少不了玩家跑步入

  据了解,这个透明无色,比手掌心还小的隐形牙套,市面上最贵的品牌要卖约50000元人民币以上,最便宜的也要10000万元人民币以上,堪称口腔界的“爱马仕”。

  如此赚钱的生意自然少不了“玩家”跑步入场。前有行业巨头AlignTechnology(隐适美)和SmileDirectClub(SDC)完成上市,后有国际巨头Straumann、DentsplySirona、3M相继入局,而国内口腔矫正企业也如雨后春笋般不断涌现。

  这不,近日便有这么一家牙科隐形矫正器公司出现在大众的视线日,时代天使科技有限公司(下称“时代天使”)向港交所递交招股书,保荐人为高盛、中金。按达成案例来看,时代天使可谓是妥妥地行业龙头——灼识咨询报告显示,按截至2020年9月30日止九个月的达成案例计,前两大市场参与者的市占率总计为82.3%。同期时代天使的市场占有率就达到了41.3%,比另一龙头“隐适美”的市场占有率还要高出0.3%。

  据智通财经APP了解,该公司成立于2003年,是一家牙科隐形矫治解决方案提供商,其主要通过数字化辅助案例评估支持及矫治方案设计服务,基于专门的矫治方案定制且可拆装的隐形矫治器,及云服务平台iOrtho“三部曲”为顾客提供矫治服务。目前上市四款隐形正畸产品,即:时代天使标准版、时代天使冠军版、时代天使儿童版和COMFOS。

  那么,在当下“颜值经济”风靡的时代,时代天使的牙齿矫正会是一门好生意吗?

  在国内,隐形牙套是一门暴利的生意,是众人心中的共识,毕竟高客单价明晃晃摆在那里。

  国外玩家中,隐形正畸赛道的开创者——AlignTechnology(隐适美),因开创性地研发出革命性的隐适美取代传统金属或陶瓷牙套,目前是当仁不让的“隐形牙套一哥”。据财务数据披露,其毛利率则常年高达70%以上。而另一家牙齿矫正“后起之秀”——SmileDirectClub(SDC),该公司于2014年成立,仅用5年时间就打开市场,截至2019年该公司的毛利率也高达70%。

  而再来看国内玩家,牙科龙头通策医疗,因为拥有儿科、种植、正畸这三大高附加值业务,它的毛利率也常年高达40%以上。

  营收净利方面,目前皆保持着较快增速。招股书披露,2018年至2019年,时代天使实现营收分别为4.88亿元、6.46亿元,同比增长32.38%;实现净利润为5818.6万元、6766.5万元,同比增长16.29%。截至2020前三季度,该公司营收为6.01亿元,同比增长23.92%,录得净利润则为1.56亿元,同比大增约120%。

  而比起快速的增长速度,令人瞩目的恐怕是它的毛利率水平。据招股书显示,2018年至2019年,该公司的毛利率分别为63.8%、64.6%,逐年提升;而经调整净利率期内则为18.9%、20.2%,亦不断提升。截至2020年前三季度,该公司录得毛利率为70.8%,录得净利率为33.9%,吸金能力可见一斑。

  基于上可见,时代天使高达70%以上的毛利率,的确反映出了隐形牙套的“印钞机”潜质。

  不过,虽然时代天使很能赚钱,但或许是因为要开疆扩土的缘故,手中的现金余额有所下降。招股书显示,2018年至2020年前三季度,该公司期末现金及现金等价余额分别为2.16亿元、5.05亿元、4.82亿元;同期经营动所得现金净额则分别为1.45亿元、4.02亿元、2.71亿元;投资活动所用现金净额则为206万元、1.03亿元、2.84亿元。

  综上来看,虽然时代天使的高毛利率凸显了它的“印钞机”潜质,但目前的它尚未形成规模效应,依旧处于忙着扩大市场规模的状态。

  一般来说,行业的天花板衡量企业业绩能够维持增长的一个重要因素,行业的天花板越高,则这家公司的发展空间越大。那么,对于时代天使来说,其所处赛道的行业天花板情况如何呢?

  结合市场容量和行业渗透率来看,时代天使所处的牙科矫正行业显而易见是具有蓝海潜质的热门赛道。

  市场容量上,灼识咨询报告显示,中国作为全球第二大市场的整体隐形矫治市场,零售销售收入预期将由2019年的14亿美元增至2030年的119亿美元,复合年增长率达21.5%。同时,随着越来越多的传统正畸案例可通过隐形矫治器治疗,国内正畸市场的发展潜力也不断跃升,预期国内正畸市场按零售销售收入计于2030年将达到296亿美元,2019年至2030年的复合年增长率为13.6%。

  渗透率上,中国的隐形矫治市场目前仍处于起步阶段,相较于美国等发达国家而言,渗透率仍比较低。于2019年,在中国经治疗的2.9百万例错颌畸形病例中,仅10.5%采用隐形矫治器治疗,而在美国经治疗的4.5百万例错颌畸形病例中,33.1%采用隐形矫治器治疗,其中的差异进一步表明中国隐形矫治市场渗透率较低的事实。

  市场容量有了,渗透率也比较低,再叠加消费升级、居民口腔保健意识提升以及美齿人士需求释放等多重因素的催化,牙齿矫正市场的生长空间可谓是十分广阔了。而从另一个角度来看,对于时代天使而言,这一行业恐怕不仅仅只是高毛利率,甚至还具有高成长性,行业潜力不容小觑。

  答案:非也。目前来看,时代天使虽然在市场已经积聚了一定名气,但实际上其目前具有比较明显的“短板”。

  一是,目前牙科赛道市场竞争激烈,尚未形成规模效应的时代天使面临着一不小心就会被超越的局面。

  前文提到,按2019年达成案例来看,时代天使是牙科隐形矫正行业的龙头地位,市场占有率高达41.3%。但实际上,目前的它面临的是“前有狼,后有虎”的竞争环境——一边是隐形矫正的鼻祖隐适美仅低0.3%的市场占有率(指在中国)的微小差距;一边是国外高端品牌Straumann、DentsplySirona、3M等在虎视眈眈盯着中国市场;一边是诸如正雅等国内口腔后起之秀正饥饿抢食牙科市场。

  对此,该公司在招股书坦言称,公司经营业务所处市场高度集中且竞争激烈。与竞争产品相比,时代天使称其解决方案的需求也将受到有效性、安全性、易用性、可靠性、美观性及价格等因素的影响。并表示“如果我们未能成功竞争,可能对我们的前景、业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。”

  据招股书显示,2018年、2019年与2020年前三季度,时代天使销售及营销开支(费用)分别为0.81亿元、1.23亿元、0.91亿元,占总营收的比重分别为16.7%、19.0%、15.2%。同期,其研发费用分别为5016.3万元、8090.5万元、5893.5万元,占比分别为10.3%、12.5%、9.8%。由此来看,其研发费用远不及销售及营销的费用。

  拆分销售及营销费用来看,这一费用主要由员工成本、广告及推广开支构成。其中,员工成本在2018年、2019年与2020年前三季度的占比分别为33.5%、47.3%、62.1%。同期,时代天使用于广告及推广开支的费用占比分别为42.7%、31.7%、26.6%。可见在推广方面,时代天使也是下了血本,但这也从侧面反映出该公司的核心竞争力还不够强悍,还需要通过大力营销打开知名度。

  综合上述两点可知,在市场竞争十分激烈的背景下,核心竞争力还不够强悍的时代天使,远远还没到“刀枪入库,马放南山”的境地。

  而这恐怕也是其此次募集资金的深意——通过募集资金,用更多的钱打开更大的市场。据悉其此次计划募集的资金,主要用于无锡基地建设、研发能力提升以及销售团队建设以及品牌推广和数字化转型。其中,无锡市创美基地的新生产设施一旦全面投入使用,预计年终设计产能约为1亿个隐形矫治器。一旦其通过此次上市募资,进一步释放产能,打开品牌知名度,其或许有望成为牙科矫正界的“潜力股”。

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